韩国投资公司未来资产证券(Mirae Asset Securities)今日发布投资报告称，尽管土豆(Nasdaq:TUDO)并不是优酷(NYSE:YOKU )的最佳合并对象，但仍是一笔积极的交易。
以下为报告内容摘要：
优酷和土豆今日共同宣布，双方于3月11日签订最终协议，优酷和土豆将以100%换股的方式合并。土豆所有已发行和流通中的A类普通股和B类普通股将退市，每股兑换成7.177股优酷A类普通股；土豆的美国存托股(以下简称“ADS”份将退市，兑换成1.595股优酷ADS。基于优酷昨晚25.01美元的收盘价计算，相当于为土豆每股作价24.55美元，与土豆昨晚收盘价相比溢价159%，土豆最近3个月平均股价相比溢价210%。
为资助这笔交易，我们预计优酷将发行4500万ADS，以兑换土豆的2800万ADS，从而使总股数从当前的1.14亿股增至1.59亿股。优酷股东将持有新公司72%的股份，土豆股东将持有28%。
这笔全股票交易旨在储存现金， 合并后，新公司将持有7.41亿美元现金。双方将于今晚8点召开电话会议，讨论合并后的整合和协同问题。电话号码为：美国：1-866-519-4004；中国香港：852-2475-0994；国际：1-718-354-1231；密码：96858#。
分析：
积极但并非最佳交易：我们认为，优酷与土豆合并，不如与百度奇艺合并。但优酷与土豆合并也是一笔积极的交易，主要体现在下面三方面：
1)合计Web流量：今年1月，优酷和土豆占整体Web视频流量的52%，而第二大竞争对手奇艺的份额为17%。
2)合计营收：2011财年第四季度，优酷和土豆的合计营收占中国网络视频广告市场规模的41%。
3)电视剧播放能力：去年10月的数据显示，在当月10大最受欢迎的电视剧中，优酷和土豆所占份额为58%。
搜狐和腾讯是最大输家
我们认为，对于优酷和土豆而言，这是一笔双赢的交易，正如当初分众传媒(微博)与聚众传媒的合并，而但最大的输家是腾讯和搜狐。对于百度奇艺而言，虽然失去了与优酷合并的机会，但鉴于其行业第二的位置，也将从这笔交易中受益。此外，奇虎360也是输家。
加强领先优势：与土豆合并后，优酷将成为快速增长的视频广告市场的绝对领跑者。将来，优酷更重要的是挑战自我。
第四财季业绩：
与此同时，优酷发布了2011财年第四季度财报，净收入为人民币3.9亿元，同比增长103%，高于我们预期的人民币3.05亿元。
毛利率为21%，较我们的预期低2个百分点，而上年同期为33%，第三财季为26%。
股权激励前(pre-SBC)运营亏损人民币3400万元，上年同期运营亏损人民币400万元，第三财季运营亏损人民币3300万元。
优酷预计，2012财年第一季度，净营收将达到人民币2.49亿元至2.62亿元，同比增长95%至105%，低于我们预期的人民币2.72亿元。 |
